来源：兴业宏观，作者王涵

供给侧改革的“喜”：

1）亏损最严重的30%企业对2015年经济指标的拉动：固定投资仅0.5个百分点；消费仅0.7个百分点；

2）亏损企业的税收贡献本身较小，失业补贴最高共需要1618亿；

3）银行面临的潜在坏账小于拨备+年利润。

“忧”：但面临的挑战仍大：

4）参考1998年去产能速度，若考虑存量在建工程，投资的拖累可能更大；

5）资产质量问题可能约束银行放贷能力；

6）与1998年相比，本轮去产能周期缺乏新增长点。

“喜”：经济能够承受供给侧改革冲击

在极端假设下，我们假定工业企业中亏损最为严重的30%都面临出清压力，也将所有亏损企业都倒闭的情形作为一个对比。整体而言，供给侧改革对投资和消费的拖累都相对有限，且参考《关于钢铁行业脱困指导意见》等改革指导文件，整个供给侧改革的完成可能需要5年左右的较长的时间，整体风险更加可控。

亏损企业对投资的贡献不足0.5%

根据我们的测算，亏损最严重的30%企业的固定资产存量约占整个工业部门的10%，假设固定资产投资与存量成正比（事实上这很可能高估改革影响），对2015年固定资产投资增速的拖累约为0.5个百分点。如果我们把这个范围扩大到所有亏损企业，其占工业部门比重约13.5%，对固定资产投资增速拖累约0.7个百分点。

亏损企业对消费的直接拖累也有限

在就业方面，亏损最严重的30%企业拥有899万的员工，根据亏损企业员工平均5.6万元的年收入，按照人均1500元/月的失业补助计算，职工收入下降约3146亿，而目前中国人均消费倾向约62.6%，对2015年总消费的拖累约0.7%。如果按照全部亏损企业计算，这一数字为1.3%。